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风电业整合趋势凸显 龙头企业有望获益（附股）

中国资源综合利用协会可再生能源专业委员会主任李俊峰表示，风电制造业的激烈竞争将迎来兼并整合时期，风电市场也会进一步向大型开发商集中。虽然龙头企业前三季度的业绩出现下滑，但其基本面和综合能力依然处于行业领先地位，相信龙头企业在行业整合及风电大国向风电强国转型过程中，将为中国风电行业的健康、可持续发展担负应有的责任，同时也将获得巨大收益……

    风电业整合趋势凸显龙头企业有望获益

    或因两家风电龙头金风科技（行情，资讯）（002202）、华锐风电（行情，资讯）（601558）前三季营收、净利润同比均现下滑，市场散发出“风电产业寒流”之说。就此，中国资源综合利用协会可再生能源专业委员会主任李俊峰表示，风电制造业的激烈竞争将迎来兼并整合时期，风电市场也会进一步向大型开发商集中。

    据了解，截至2010年，国内80家风电整机企业中，排名前三位的华锐风电、金风科技和东汽在国内的总计市场份额已高达56%，而排名前十的企业总计市场份额达到85%，而剩余的60余家企业仅仅占有3.9%的市场份额。

    在当前行业不景气和整合大趋势下，一部分中小企业已经退出，还有一些毫无优势的企业也正在酝酿着趁早退出。“市场优胜劣汰苗头凸显，经过大浪淘沙，最终整机企业保留在8至10家是比较合理的水平。”国内一家知名风机制造商老总在2011年北京风能站现场如此预测。

    “危机，之于弱势企业是‘危’，而之于华锐这样有着强大技术优势的企业，则是‘机’。”华锐风电高级副总裁陶刚对目前整个行业所面临的挑战和机遇评论说。

    技术不达标、资金链缺乏的多数中小企业即将面临淘汰或兼并的命运，而像华锐风电这样的龙头企业则将从中受益。虽然龙头企业前三季度的业绩出现下滑，但其基本面和综合能力依然处于行业领先地位，相信龙头企业在行业整合及风电大国向风电强国转型过程中，将为中国风电行业的健康、可持续发展担负应有的责任。

    10月19日，《中国风电发展路线图2050》正式发布。该路线图设定的发展目标是：到2020、2030和2050年，中国风电装机容量将分别达到2亿、4亿和10亿kW，成为中国的主要电源之一，到2050年，风电将满足国内17%的电力需求。未来40年累计投资12万亿元。

    面对广阔的增长空间，以华锐风电为首的各大风电厂商都在铆足力气，加快技术创新脚步，期望以技术优势赢得市场认可。

    各大企业都纷纷推出大容量机型，不断推进风电机组的大型化。据悉，拥有目前国内单机容量最大的6MW风机的华锐风电在此次北京国际风能大会上，重点介绍了其SL6000风电机组，并透露，10月8日，其生产的中国首台海上6MW风力发电机组已在江苏省射阳县临港产业区完成吊装。此外，10月20日，湘电股份（行情，资讯）（600416）宣布其5MW直驱风机在荷兰成功并网发电，华仪电气（行情，资讯）（600290）近日也公告称其拟将近期增发所募资金用于开发6MW风机。

    此外，国内风机制造商也注重从多方面寻求技术突破与质量保证。湘电新研发的电励磁风力发电机目前已经完成机型试验，将于年底投产，目前已接受订单开始准备量产。而华锐风电获得了德国劳埃德船级社（GL）向其SL1500/82机组颁发的A级设计认证证书，成为国内首家获得GLA级认证证书的风电设备制造企业。

    ABB首席执行官昊坤：中国电网系统足以支撑风电发展

    昊坤（JoeHogan）与中国节能市场的结缘起因于他加入ABB。

    他曾效力GE23年，一度是商场上运筹帷幄的猛将。作为一位典型的GE人，秉持着GE“以业绩说话”、“给股东带来更多回报”的企业文化特征。在GE时，他以在8年内领导并购约50余次而著称。

    而2008年9月，在陌生场合不爱言谈的他辞去GE医疗总裁兼首席执行官的职务，投身ABB公司，后者是一家以“技术为先”的全球电力及自动化巨头，并出任其全球CEO。

    自他担任ABB集团CEO那天起，就把目光瞄准了中国。

    “中国是一个日新月异、高速发展的国家，你必须了解中国市场，懂中国的文化，你才能‘inChina，forChina’（在中国，为中国）。”昊坤说：

    而当有的跨国公司一边高喊“inChina，forChina”的口号，一边抱怨在华经营遇到越来越多的障碍时，ABB已在以与中国崛起同步的节奏开始“inChina，forChinaandtheworld（在中国，为中国和世界）”。

    中国市场的重要性，对国际电气巨头已不言而喻。更何况，在2009年哥本哈根气候大会上，中国已向世界做出的减排承诺，以及“十二五”提出的减排目标，既让世界看到了中国政府的决心，也让世界看到了中国节能市场上的巨大商机。

    “中国是ABB在全球的战略重心。”昊坤在采访中不只一次地对记者说。

    “我们能为中国的‘十二五’规划做什么？”昊坤自问自答，“支持中国经济向低碳和高能效转化。在新能源、智能电网、水陆运输、输电、城市化等领域，帮助满足中国在不同领域的需求。”

    如何开发中国市场？昊坤坦陈：“我不希望指令来自遥远的瑞士苏黎世总部。”他清楚，每个市场都具有独特性，特别是像中国这样的大型市场，不能根据西方的方式来下命令。他要求自己和自己的团队尽量不用外来者的眼光看待中国市场。

    分羹智能电网盛宴？

    《21世纪》：中国在电网升级中计划万亿元的投资，这对跨国公司而言是巨大的机会，ABB是如何参与的？

    昊坤：国家电网公司是我们非常重要的客户，我每次去北京总希望能够抽出时间和刘振亚先生会面。我们和国家电网的合作伙伴关系对ABB非常重要，我们也非常重视。对刘先生而言，他致力于在中国建立一个“坚强的智能电网”。我们会谈到在这个过程中ABB能够发挥什么样的作用。

    《21世纪》：在智能电网领域，ABB看好哪些领域？

    昊坤：ABB是全球电力和自动化的领导企业，我们有着多年丰富的经验。如何使电网更加智能和高效，是我们一直致力的研究内容。然而，世界各国的电网都是不同的。但ABB来到中国的时间很长，我们对中国电网的认知以及中国的电网需求都非常地了解。我们的技术在智能电网的电流分配以及能量的双回路上都十分重要。比如，我们拥有的DMS和EMS软件系统能够追踪能量损耗，让其更节能和易于掌控。同时，如

    果你有太阳能光伏板安装在建筑物或者家里的屋顶上，建筑物不需要能量的时候，我们的技术能帮助你将富余的电能输回电网。

    电动车充电也是智能电网很关键的环节，也可以说是一个挑战。电动车的发展对电网的负荷量提出了更高的要求。因为这关系到你在哪里充电和你如何给车充电。给电动车充电所用的电量是惊人的，这会给当地的电网增加巨大的压力。因此你必须计划好，确保变电站的负荷可以在同一时间满足很多电动车的充电需求。

    《21世纪》：ABB如何和中国本土供应商竞争，可能他们会提供相同质量但是更便宜的产品？

    昊坤：在中国，我们销售额的85%都来自于中国本土生产的产品和服务，我们希望产品本土化以便和中国的公司竞争。长期以来，我们一直在推进本地化进程。当然，中国市场竞争非常激烈，可能比世界上任何一个国家的竞争都要激烈。但我认为这不是坏事。竞争让ABB更出色。因为这意味着我们要加速研发，适应中国经济发展的节奏。

    举一个例子，中国政府注重西部开发，我们也追随着这个步伐，同样在西部进行建设。另外，中国正在发展新兴产业，我们也跟随着这个步伐发展一些新兴产业。为了保持我们强有力的发展步伐，我们还要继续加大在华投资力度。

    《21世纪》：中国政府目前积极投入到智能小区及智能楼宇的改造和建设中，ABB是否也看到了这样的机会？

    昊坤：我认为智能建筑对中国而言有很多机遇。我用“可持续”这个词来形容。但智能建筑包括很多组成部分，如何更好的利用建筑内部的能源呢？在普通建筑物中，50%的电力就消耗在灯光上。灯光如何被关掉或者开启呢？你所用的灯是否能在没人的时候智能化地自动关闭呢？我想，太阳能是一种很好的能源。如何使用能源很关键，因此中国未来的节能空间很大。

    中国风电强国前景可期

    10月19日到21日，“2011年北京国际风能大会暨展览会”在北京举行。展会期间，政府官员、行业人士、风机企业所传达出的讯息，折射出风电市场正在发生的深刻变化，而这些变化见证着我国风电产业的重要转变，同时勾画出我国未来风电市场的发展趋势。

    虽然目前风电行业的增长速度正面临放缓，但中国风电装机量达到世界第一，华锐风电（601558）等四家中国风电整机制造企业名列世界前十已是不争的事实。

    行业逐渐成熟“瓶颈”即将突破

    风电制造行业迈入成熟带来的一大利好，是风电并网的“瓶颈”问题即将得到解决。

    目前，风机制造商及运营商正加紧对风电机组进行低电压穿越的升级，华锐风电董事长兼CEO韩俊良日前在“2011北京国际风能大会暨展览会企业家论坛”上表示，华锐风电将于2012年一季度之前完成对近7000台风电机组的全面升级改造工作。

    而国家政策对电网电路建设、积极消纳风电方面也提出了要求。国家能源局新能源与可再生能源司副司长史立山在风能展上指出，中国政府目前对于风电产业的政策支持主要是在价格和风电建设方面，在制定发展目标、相关税收政策和强制性的消费配额政策方面还应进行完善。

    此外，《中国经营报》记者从风电业内研究人员处获悉，风电大规模并网不存在技术上的限制，电网在接纳风电方面具有巨大的潜力。

    截至2010年底，蒙西电网接入风电容量达630万kW，占电网装机总容量的16.4%，占电网最大发电负荷的32%，占最高供电负荷的38%。2011年3月17日，风电上网电量达到20.9%，并且保证了电网的安全稳定运行。

    这些事实都证明了大规模风电并网的可行性。

    具体的解决办法也在实施中。“十二五”期间，风电产业发展将从“建设大基地、融入大电网”向“集中式与分布式并重”转变，同时也将大力发展海上风电。而分布式风电和海上风电的开发意味着未来风电开发与国家电网发展的情况将更加匹配，因为这些区域将更靠近沿海等电力缺口较大的地区，风电并网压力会大大减小。

    从电网角度看，国家电网正在建设坚强智能电网，同时，酒泉750千伏的电网和国家电网“四横四纵”远距离输电大通道已经开建，这将从根本上解决风电上网难、输送难的问题。

    政策助推行业健康发展

    在此次大会期间，国家发改委能源研究所副所长王仲颖表示，为促进风电更好地发展，相关部门应在未来十年采取六大关键行动，第一就是落实可再生能源发电配额和电网保障性收购制度，相关制度有望于2011年底出台。

    “《可再生能源法》出台后，我们一直都在研究配额制。过去市场规模比较小，但现在配额制出台的时机已经成熟了。”国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏在接受记者采访时表示。

    10月20日，中国可再生能源学会风能专业委员会和维斯塔斯公司联合发布了《中国风力发电评价体系研究报告》，呼吁包括风电设备制造商、风电场开发商和运营商等在内的利益相关方都参与进来，为促进中国风电的健康发展保驾护航。

    风电行业的健康发展已经成为当下政策最重要的关注点，同时也是风电产业链相关企业共同努力的目标。

    行业整合机遇与挑战并存

    近期，部分风电上市企业相继公布了2011年第三季度业绩报告，多数风电整机制造企业以及部分零部件厂商业绩都出现了大幅下滑。

    “风电产业近年来高速发展的态势吸引了大量企业投身于这一行业，导致行业竞争无序，价格战频频爆发，影响了风电企业的经营业绩。”中投顾问新能源行业研究员沈宏文表示。

    竞争过度带来的后果是弱肉强食的市场规律：行业整合。据了解，截至2010年，国内80家风电整机企业中，排名前三位的华锐风电、金风科技（002202）和东汽在我国风电市场的累计市场份额已达到56%，而后60余家企业仅有3.9%的市场份额。

    龙源电力总经理谢长军坦言：“最终整机企业保留在8~10家是比较合理的水平。”技术不达标、资金链缺乏的多数中小企业即将面临淘汰的命运，而像华锐风电这样的龙头企业则将从中受益。虽然龙头企业前三季度的业绩出现下滑，但其基本面和综合能力依然处于行业领先地位，相信龙头企业在行业整合及风电大国向风电强国转型过程中，将担负应有的责任，为中国风电行业的健康、可持续发展做出应有的贡献。

    中国风电前景可期

    10月19日，《中国风电发展路线图2050》正式发布。该路线图设定的发展目标是：到2020、2030和2050年，中国风电装机容量将分别达到2亿、4亿和10亿kW，成为中国的主要电源之一，到2050年，风电将满足国内17%的电力需求，未来40年累计投资12万亿元。

    该路线图的发布为风电行业未来40年的发展设立了目标，而“十二五”期间的装机容量也并未降低。中国可再生能源学会风能专业委员会副主任施鹏飞表示，未来的几年里，装机容量将实现稳步增长的态势。2011～2015年期间，中国的风电市场以平均每年15～20GW之间的速度增长，其中海上风电平均每年新增1GW左右。

    面对广阔的增长空间，国内以华锐风电为首的各大风电厂商都在铆足力气，加快技术创新脚步，期望以卓越的技术优势赢得市场认可。

    各大企业都纷纷推出大容量机型，不断推进风电机组的大型化。据悉，拥有目前国内单机容量最大的6MW风机的华锐风电在此次北京国际风能大会上向媒体透露，10月8日，其生产的中国首台海上6MW风力发电机组已在江苏省射阳县临港产业区完成吊装。据资料显示，该机组是目前中国第一台自主研发、拥有完全自主知识产权、全球技术领先的6MW电网友好型风电机组。此前的9月6日，华锐风电具有完全自主知识产权的5MW海上风电机组也已于上海东海大桥海上风电场二期工程成功吊装。此外，10月20日，湘电股份（600416）也宣布其5MW直驱风机在荷兰成功并网发电。

    除了坚持大型化趋势，国内风机制造商也更注重从多方面寻求技术突破与质量保证。在此次风能大会上，湘电风能表示，其新研发的电励磁风力发电机目前已经完成机型试验。同时，华锐风电也获得了德国劳埃德船级社（GL）向其SL1500/82机组颁发的A级设计认证证书，成为国内首家获得世界权威机构（GL）A级认证证书的风电设备制造企业。

    “作为清洁能源，风能是未来几十年人类解决能源供应的主要方向。由此而言，中国的风电产业的未来光辉灿烂，我们充满信心。”华锐风电董事长韩俊良在此次北京国际风能大会上表示，“我认为，‘十二五’中国风电将在调整中转型，通过更加开放的市场竞争引导风电产业健康发展。”

    中国首个千万千瓦级风电基地送出风电62亿千瓦时

    截至10月31日，位于甘肃酒泉市的中国首个千万千瓦级风电基地已经送出风电62．6亿千瓦时，到年底这个风电基地提供的电力将占到甘肃全社会用电量的7．5%。

    “在某些时段，风电已经成为甘肃电网仅次于火电的第二大电源。”国家电网甘肃省电力公司调度通信中心主任曹银利说。

    从今年年初开始，中国首个千万千瓦级风电基地风电大量并网运行。截至10月31日，甘肃电网并网风电装机容量达445万千瓦，共有风机3199台。今年前10个月，甘肃电网并网风电发电量59．6亿千瓦时，同比增长了273%。

    曹银利介绍，风电基地的电力外送，全靠去年建成运行的河西750千伏输电工程来完成。这个被视为中国首个千万千瓦级风电基地的“生命线”工程，自2010年11月初投运以来，一年中已经为酒泉风电送出62．6亿千瓦时。

    为了最大限度地实现酒泉风电基地的电力外送，甘肃省电力公司组织科研力量，先后投资640多万元人民币建设了有功智能控制系统，投资近1300多万人民币建成风电功率预测系统。

    甘肃省电力公司风电中心主任汪宁渤介绍，这是中国第一个具有风能监测、运行监测实时网络的大规模风电功率预测预报系统，为中国风电的安全运行和输送提供了技术保障。目前这个系统已经实现了甘肃27座、420万千瓦风电场的风电预测预报。

    中国首个千万千瓦基地于2008年开始建设，到2010年底，已经完成装机容量560万千瓦。目前中国已经规划建设8个千万千瓦级风电基地。

    风电：步入以质取胜阶段

    过去的2010年，对于中国风电行业来说，是一个值得纪念的年份。在这一年，中国风电新增装机容量达到18928兆瓦，超过美国跃居全球首位。这一成绩是2005年的32倍，相当于2010年全球风电市场的一半。

    在中国风电产业在规模上成为世界第一后，未来应如何发展？在近日举行的北京国际风能大会上，与会人员认为，风电产业必须实现产业转型，产业发展要从追求速度向追求质量转变，从追求装机容量向追求风力发电量转变，从集中大规模开发向大规模开发与分散开发并举转变，从以陆上风电为主向陆上和海上风电全面发展转变。

    国家发展和改革委员会能源研究所日前发布的《中国风电发展路线图2050》显示，到2020年、2030年和2050年，中国风电装机容量将分别达到2亿、4亿和10亿千瓦，分别满足届时5%、8%、17%的电力需求，二氧化碳减排量将分别达到3亿、6亿和15亿吨。风电将成为中国的五大电源之一。

    中国资源综合利用协会可再生能源专业委员会主任李俊峰表示，未来5年，中国将继续引领世界风电的发展。首先中国政策强力支持发展风电。同时，风电经济性提升，产业进一步成熟。2010年，审计结果表明，央企的风电企业或资产普遍盈利，随着风电设备单位投资水平下降，风场选址水平提高以及风电机组效率的提高，风电成本将进一步降低。

    据了解，截至2010年底，全国运营风电装机已经达到31吉瓦，是2005年的32倍，年均增速接近100%。专家表示，未来几年中国风电有可能突破瓶颈，出现大幅度的增长。

    同时，近期我国陆续出台了多项风电政策，对风电发展也起到了很大推动作用。今年8月，国家能源局安排全国拟核准风电项目2883万千瓦，并将指标分解到各省。在行业规范方面，国家能源局批准了《大型风电场并网设计技术规范》等18项标准，首次将风电机组的低电压穿越上升为国家标准。而在价格补贴方面，我国对风电发展的支持主要体现在电价补贴，目前风电价格比当地常规能源发电价格每千瓦时高0.2元左右。

    金风科技（002202）股份有限公司董事长武钢表示，我国的风电市场要继续保持可持续发展，必须要注重诚信和质量。广东阳明风电产业集团有限公司首席运营官郝义国同时表示，未来谁想赢得市场，就必须在质量和可靠性以及服务响应速度方面下功夫。

    有关专家表示，风电已经步入以质取胜的阶段，应重视以下几个方面：风电场应该将发电量放到与装机容量同样重要的位置，重视对土地及风能资源的集约化开发与利用，重视风电场运行管理的科技含量，加强风电场建设后评估工作；风电设备制造业应加强对设备质量与可靠性的重视；加大创新力度，真正掌握产品自主知识产权；对于刚起步的风电服务业来说，除了在前期开发、设备安装等传统范围开展业务以外，应该更加注重发展高端技术服务。

    风电并网也引起了人们的诸多关注。国家能源局新能源和可再生能源司副司长史立山表示，要按照建设大基地融入大电网思路，整体推进风电规模化发展的同时，更加重视中东部地区分散式风能的开发利用，积极开展海上风电的实验示范。

    国电装机突破1亿千瓦风电突破1000万千瓦

    记者从国电集团了解到，2011年10月31日，随着国电龙源江苏如东15万千瓦海上潮间带示范风电场工程首批5万千瓦建成投产，中国国电集团公司发电装机达到10002.6万千瓦，其中风电装机突破1000万千瓦。江苏如东潮间带风电场15号机组也成为中国国电装机容量突破1亿千瓦的标志机组。

    据了解，在中国国电的1亿千瓦装机中，清洁可再生能源的比重已经达到20.5%。近年来，公司电源结构不断优化，水电、风电、太阳能等清洁可再生能源装机年均增长48%。火电大力发展超临界、超超临界和热电联产机组，30万千瓦及以上装机占比86.5%，今年新投机组中，60万千瓦及以上大机组占50%。风电装机占全国约25%，已经形成风力发电、设备制造、技术服务等一套完整产业链条。

    根据规划，中国国电的发电装机2015年将达到1.5亿千瓦，清洁可再生能源的比重2015年将达到32%，2020年将达到40%。

    湘电股份：毛利率提升预期较强买入评级

    事件：湘电股份（600416）9月29日公告，公司首台电励磁风力发电机型试验在国家风力发电机试验中心试验成功，各项数据均达到设计要求，这标志着公司在风电产业领域又一重大结构性突破。

    点评一：电励磁风机的成功研发有效弥补永磁直驱电机成本上涨的压力。2011年中期公司风力发电系统毛利率为8.03%，同比下降6.1个百分点，主要原因除了前期风电整机合同价格下降外，主要因素是上半年稀土价格大幅上涨导致钕铁硼永磁电机成本的提升。此次公司电励磁风机研发成功，将有效规避未来永磁直驱电机厂商面临的成本压力。

    点评二：风机毛利率将有望提升。上半年整机合同价格已经止跌企稳，但前期订单执行导致行业毛利率继续下降。公司及时推出电励磁风力发电机，将有效降低成本，同时海外市场取得突破性进展：公司与爱尔兰电力企业签订了六台XV90风力发电机组整机的买卖合同，合同金额约1800万欧元；同时湘电达尔文研发的5MW直驱永磁风力发电机组，在荷兰顺利调试完毕进入运行发电。

    点评三：电机业务成为业绩增长的中坚力量。今年国家财政部下拨的高效电机全国补贴指标800万千瓦中，公司占260万千瓦。

    公司电机事业部启动了高效高压电动机全年开发计划，预计今年高效电机产值将占到该事业部交流电机总产值的40%。另外，大型永磁特种电机和中型特种电机生产能力技改项目计划于2011底年建成投产，产能大幅增加。

    投资评级：预计2011-2013年EPS分别为0.39、0.73和0.99元，虽然风电行业遭遇寒冬，但公司通过积极拓展海外市场并成功研发新风机降低成本，加上电机业务强大支撑，给予“买入”评级。

    风险提示：海外市场拓展未达预期；新产品拓展不利。

    华仪电气：新产品开发进展顺利“买入”评级

    公司与德国艾罗迪公司联合开发的3MW风电机组研发工作已接近尾声，首台样机已于2011年7月下线。进一步提升了公司大功率风机的研发能力，推动了公司产品升级，同时公司与MECALB.V.（荷兰）的子公司MECALAppliedMechanicsB.V.及MECAL亚洲有限公司联合设计开发6MW的海上风机。

    公司2010年出口到智利和白俄罗斯的1.5MW风机运行良好，预计未来智利和白俄罗斯市场有望迎来后续订单。同时公司推进C-GIS等先进产品加强开关设备制造优势，并相应增加环网柜、充气和智能配电开关等产能，也是公司的未来看点。考虑到公司风机业务的高速发展，新产品的利润增长点，我们预计，2011-2013年公司每股收益分别达到0.49元、0.62元和0.76元，给予公司“买入”评级。

    国投电力（行情，资讯）（600886）：煤价拖累业绩水电盈利稳定

    前三季实现每股收益0.17元，略低于预期。前三季度，不考虑追溯调整，公司实现主营业务收入159.2亿元，同比增长37%，营业利润9.7亿元，同比下降7%，投资收益0.6亿元，同比下降20%，归属母公司所有者净利润3.3亿元，同比下降25%，折合每股收益为0.17元，低于我们预期。

    营业收入大幅增长，多因素为企业增收。公司前三季度营业收入大幅增长，主要有以下原因：1）前三季度公司发电量增长11.9%；2）年初，公司收购了煤炭运销公司，公司规模扩大；3）6月份发改委上调部分地区火电上网电价，并追溯至2010年1月1日，公司该部分电价计入今年收入；4）公司部分新项目投产，带来装机和电量的增加。

    煤价上涨拖累业绩，财务费用雪上加霜。虽然公司收入大幅增长，但受煤价上涨等因素影响，公司营业成本增速快于收入，导致公司毛利率降为18.7%，同比下降4个百分点。另外，去年底以来，央行多次加息，也使得公司财务费用增加较快，同比增长21%，公司盈利能力有所下滑。

    加快装机结构调整，清洁发展保障盈利。总体来讲，公司火电业务增收不增利；水电业务表现平稳，虽然今年部分河流来水较差，但公司水电得益于所在流域机组较好的调节性能，盈利未有明显下滑。未来2~3年，公司雅砻江流域官地、锦屏一级、锦屏二级等电站共计1140万千瓦水电机组将陆续投产，水电比重进一步提升，装机结构和盈利能力都将显著改善。

    公司长期价值明显，维持“强烈推荐”评级。考虑到雅砻江优质机组的陆续投产以及人民币升值带来的汇兑收益，我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.20、0.25、0.47元，由于公司长期价值明显，我们维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。

    九洲电气（行情，资讯）三季报点评：风电变流器等候测试

    2011年三季度，公司实现营业收入3.91亿元，同比增长41.32%；营业利润2721.53万元，同比增长6.05%；归属母公司所有者净利润2585.67万元，同比下降12.7%；基本每股收益0.19元/股。

    产品结构变化，毛利率下降幅度较大。公司产品主要分为三大类：第一类为高压电机调速产品，主要包括高压变频器、高压软起动器等；第二类为直流电源产品，主要包括高频开关直流电源、各类电力电子功率模块等；第三类为电气控制及自动化产品，主要包括高低压开关柜、旁路柜等。报告期内，公司综合毛利率同比下降4.3个百分点至23.6%。公司各项产品毛利率基本维持稳定，高毛利率的传统高压变频业务增长停滞，毛利率稍低的直流电源系统报告期内发展良好，产品结构向低毛利产品倾斜使综合毛利率下降。

    营业外收入减少。报告期内公司营业外收入为423万元，同比降低52.76%，主要因为前三季度的软件产品增值税返还政策尚末确定，导致软件产品增值税应返而未返。

    高压变频器业务增长停滞。高压变频器行业竞争日趋激烈之时，公司采取的策略是选择性投标，毛利率稳定的同时，公司的市场份额下滑较多，收入增长基本停滞。

    风电变流器等待测试。公司公司直驱和双馈变流器实现了批量生产，挂网试运行良好。公司风电变流器业务发展慢于预期，主要由于今年由于风场屡次发生脱网事故，国家能源局对并网机组提出了更严格的低压穿越要求，低电压穿越测试需要专门的电压跌落产生设备在风电场进行整机测试，目前国内只有电科院（行情，资讯）（300215）具有测试设备与资质，公司正在排队等待测试。

    盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.33元、0.42元、0.59元，按10月19日股票收盘价计算，对应动态市盈率分别为38倍、30倍、21倍，维持其“增持”的投资评级。

    华锐风电：业绩低于预期未来仍需大容量产品支撑业绩

    收入、毛利率大幅下降，业绩低于市场预期：公司营业收入53.25亿元，同比下降29.45%，营业利润5.35亿元，同比下降60.9%，归属上市公司股东净利润6.59亿元，同比下降48.3%，基本每股收益0.67元。报告期公司综合毛利率19.66%，相比上年同期22.53%的毛利率水平大幅下降约2.9个百分点。

    1.5MW产品毛利率下降，3MW产品毛利率上升：报告期，公司主力产品1.5MW风机营业收入同比下降22.28%，毛利率为19.59%，相比上年同期下降2.66个百分点。公司未来主打的3MW大容量风电机组受甘肃、黑龙江3MW风电项目进度延后影响，营业收入同比大幅下降94.2%，上述项目预计将于今年下半年进行吊装，对公司年报业绩影响会有所缓解。另外，公司3MW风机上半年毛利率上升2.4个百分点，达到27.41%，但考虑到上半年3MW产品结算数量较小，该毛利率水平有待后续验证。

    订单情况尚好，3MW占比明显提升：报告期末，公司在手订单4114MW，中标未签约订单9687.5MW，合计13801.5MW，公司整体订单情况尚好。具体来看，在手订单中1.5MW产品仍为主力，占比81.8%，3MW产品占比仅为17.9%，但中标订单结构发生明显改变，其中1.5MW占比下降至42.4%，3MW占比上升至47.7%。公司未来订单结构向大容量产品侧重趋势明显。

    募投项目侧重3MW产品，其将是未来公司业绩支柱：公司2010年底募投项目在新建产能方面较为侧重与3MW等大容量风机产品的产能扩张。未来大连、盐城、酒泉三个风电基地二期建设完成后将新增3MW风机产能约1500MW，较2009年底3MW风机仅有的200MW产能相比将大幅增长。但考虑到上述项目建设期均为2年，5年后达纲，长期可看好，但短期难以支撑公司业绩。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.923元、1.072元和1.276元，对应动态市盈率分别为30.08倍、25.89倍和21.76倍，首次给予公司中性的投资评级。

    风险提示：1、风电行业复苏进度低于预期；2、受国家政策影响存在订单延后执行的风险；3、募投项目进度缓慢。